冲刺“自动驾驶矿卡第一股” 希迪智驾亏损难解

中经记者 陈靖斌 广州报道

近日，希迪智驾科技股份有限公司（以下简称“希迪智驾”）再次向香港联交所递交招股书，拟登陆主板，继续冲刺“自动驾驶矿卡第一股”的目标。

希迪智驾的新版招股书，更新了公司财务数据。数据显示，希迪智驾2024年营收达4.1亿元，较2022年增长超过10倍。然而，营收大幅增长的同时，亏损也在同步扩大。2024年净亏损达5.8亿元，同比翻倍，2022年至2024年累计亏损达10.99亿元。

萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊在接受《中国经营报》记者采访时指出，希迪智驾自2022年至2024年累计亏损已超过10亿元，这一持续的亏损状况可能对投资者信心造成冲击。他进一步表示：“希迪智驾当前的估值已高于行业平均水平，存在估值泡沫的潜在风险。同时，面对日趋激烈的市场竞争和外界对其技术路线的质疑，公司能否维持长期竞争力仍待观察。”

亏损持续扩大是否意味着公司商业化路径仍存较大不确定性？希迪智驾如何评估自身发展战略的可持续性及抗风险能力？针对上述市场关切，记者已致电并函询希迪智驾，截至发稿，尚未获得回应。

三年累计亏损达10.99亿元

根据港交所最新披露的资料，自动驾驶企业希迪智驾已正式递交上市申请，中金公司、中信建投国际及中国平安资本（香港）担任联席保荐人。

作为国内商用车自动驾驶赛道的头部企业，希迪智驾由香港科技大学教授李泽湘于2017年创立。公司业务涵盖自动驾驶矿卡、智能物流车解决方案以及车路协同（V2X）等关键技术领域。成立至今，希迪智驾已完成多轮融资，累计融资金额超过15亿元，最新一轮投后估值达到90亿元。

近年来，希迪智驾在业务拓展和营收增长方面展现出强劲动能。2022年至2024年，公司收入从0.31亿元跃升至4.1亿元，年复合增长率高达263%；毛利润也由2023年的0.27亿元增长至2024年的1.01亿元。

收入结构方面，希迪智驾的主营业务分为三大板块：一是自动驾驶技术服务，包括自动驾驶矿卡交付及智能物流解决方案；二是V2X产品与智慧交通解决方案；三是智能感知相关技术。

按2024年产品销售收入计算，公司在中国商用车自动驾驶市场占据16.8%的份额，位居行业第一，尤其在自动驾驶矿卡领域已成为中国最大的解决方案供应商。根据灼识咨询数据，希迪智驾交付了全球规模最大的、能与有人驾驶车辆协同作业的无人驾驶采矿车队。

然而，营收增长的另一面是居高不下的亏损压力。招股书数据显示，尽管收入快速增长，希迪智驾自2022年至2024年连续三年处于亏损状态，且亏损规模逐年扩大：2022年亏损2.63亿元，2023年亏损2.55亿元，2024年亏损更是高达5.81亿元，三年合计亏损达10.99亿元。

造成亏损持续扩大的主要因素在于高昂的销售成本和研发开支。三年内，公司销售成本分别为0.37亿元、1.06亿元、3.09亿元，占收入的比重从119%下降至75%；同期研发投入分别为1.1亿元、0.9亿元、1.93亿元，占收入比重亦由356%降至47%。

希迪智驾的现金流状况亦不容乐观。经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，分别为-2.03亿元、-1.97亿元和-1.48亿元，合计净流出超5亿元。

同时，公司三大流动性指标——流动比率、速动比率、现金比率，呈现全面下滑趋势。流动比率从2022年的3.0降至2024年的1.8，现金比率则几近腰斩。

截至2024年年底，公司现金及现金等价物仅为3.06亿元，低于同期3.82亿元的流动负债总额，2024年负债净额达11.17亿元。

对于当前希迪智驾面临的困境，中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平在接受记者采访时指出，企业虽然在自动驾驶细分领域中优势明显，但持续亏损反映出技术商业化路径仍存在挑战。

“希迪智驾在收入增长的同时，亏损不断扩大，主要源于技术成熟度和市场接受度尚未完全匹配。”林先平表示，“在此背景下，企业亟须在控制亏损的同时优化产品落地节奏，合理分配研发资源，加强市场调研，提升对客户需求和行业趋势的把握。”

他还强调，提升产品质量、用户体验与品牌认知度，是当前推动技术规模化落地、提高市场接受度的关键。

矿卡市场尚处商业化初期

尽管被誉为国内商用车自动驾驶领域的先行者，希迪智驾的核心产品——自动驾驶矿卡所处的市场仍远未成熟。根据灼识咨询报告，截至2024年，自动驾驶矿卡在国内矿卡市场的渗透率仅为约7%，尚处商业化初期，整体市场空间仍较为有限。

招股说明书披露，目前普通矿卡在中国的平均售价为150万元，而自动驾驶矿卡的均价则高达250万元，价格溢价显著。然而，价格优势并未转化为稳定利润，反而在快速发展的市场中带来更激烈的竞争。

由于矿区具有“封闭路线、作业规律”的天然优势，被视为自动驾驶技术率先落地的理想场景。相比城市道路复杂多变的环境，矿区的封闭性降低了技术难度，也在一定程度上降低了入局门槛。因此，希迪智驾所面对的，不仅是中科慧拓、伯镭科技、踏歌智行等一批成立较早的老牌对手，还有不断涌入的新兴企业。

2023年，华为发布了面向露天矿的无人化解决方案，并宣布实现规模化商用。这一举动无疑进一步加剧了市场竞争的激烈程度。技术优势不再是稀缺资源，价格战、客户争夺战、项目落地速度之争相继上演。

受竞争加剧影响，希迪智驾近三年销售毛利率波动显著。数据显示，2022年至2024年，其销售毛利率分别为-19.3%、20.2%和24.7%。其中，2022年毛利率为负，公司在招股书中将其归因于句容项目所带来的高成本压力。

据悉，句容项目作为公司首个大规模自主采矿项目，对技术、设备和人员要求极高。为获取市场准入，希迪智驾采用了激进的定价策略，以“以价换市场”换取客户信任，结果项目盈利空间大幅压缩，拖累整体毛利水平。

不仅技术落地承压，资本方面的压力也在持续释放。根据招股书披露的“前投资者特别权利”条款，若希迪智驾未能在2026年2月5日前完成港股上市，相关投资方有权触发撤资机制。

撤资权将会在五种情形下生效，包括：公司主动撤回上市申请、监管机构拒绝或终止审核、在规定期限内未完成上市、提交申请18个月内未上市、最终未获批准。

智能驾驶本身属于典型的技术密集型行业。林先平表示，希迪智驾赴港上市，正是希望借助资本市场的力量推动规模化和研发投入。而在当前港股市场对未盈利科技企业接受度逐步提升的背景下，企业更应着眼于“技术兑现”而非“资本故事”。

“企业要把握住窗口期，在保持研发强度的同时，更重视落地效率。”林先平指出，当前市场对于自动驾驶的期待，已经从“技术可行”转向“商业可行”，这对产品打磨和客户验证提出了更高要求。

郑磊则认为，针对矿区应用的特点，希迪智驾可进一步优化其“纯视觉+车路协同”技术路线，提升系统在安全性、稳定性和作业效率方面的表现。同时，积极拓展物流园区等新场景应用，以拉动需求，分散矿区市场带来的集中风险。

“未来，希迪智驾要在研发投入、商业化落地、与资本市场沟通三者之间实现有效平衡。”郑磊表示，“港股上市并非终点，而是提升企业治理、技术实力和市场规模的起点。唯有在技术落地上取得实质性突破，企业才能赢得投资者和市场的双重认可，实现真正的可持续发展。”